高盛：国际贸易推动中国港口吞吐量回升

高盛亚洲分析师Simon Cheung、Janet Lu和Alex Ye近日发布研究报告，对6月份中国港口的集装箱吞吐量增长表现进行了解读和分析。报告指出，6月份中国八大港口集装箱吞吐量的增长速度回升至同比增长8%，其主要推动力来自于国际贸易同比增长8%；扬子江流域的港口吞吐量强劲回弹；深圳西部港区所占市场份额则继续下降；维持招商局国际有限公司的“确认买入”评级不变。kG6大陆桥物流联盟

以下是报告内容摘要：kG6大陆桥物流联盟

中国港口：6月份吞吐量增长因受海外贸易推动而回弹至同比增长8%kG6大陆桥物流联盟

——在海外贸易的推动下，6月份吞吐量的同比增长速度加快至8%：kG6大陆桥物流联盟

据中国港口网(Chineseport.cn)公布的数据显示，6月份中国八大港口集装箱吞吐量的增长速度回升至同比增长8%(相比之下5月份为同比增长 3%)，其主要推动力来自于国际贸易同比增长8%(相比之下5月份为同比增长5%，今年截至目前为止为同比增长6%)。国内集装箱吞吐量的增长速度加快至同比增长7%，相比之下5月份为同比下滑2%。kG6大陆桥物流联盟

尽管面临6月份的季节性下行倾向，但该月吞吐量仍实现了增长，这种增长与6月份中国采购经理人指数(PMI)继续上升至51.0点(相比之下5月份为50.8点)相契合。6月份的高盛集团 “最终全球领先指标”(Final Global Leading Indicator)也表明，在经历了去年底和今年初的6个月增长缓慢期以后，全球增长已不再减速。kG6大陆桥物流联盟

——扬子江流域的港口吞吐量强劲回弹；深圳西部港区所占市场份额则继续下降：kG6大陆桥物流联盟

按地区划分，扬子江三角洲地区港口的吞吐量强劲回弹至同比增长13%(相比之下今年截至目前为止为同比增长8%)，其次是珠江三角洲的同比增长6%，再次则是环渤海港口的同比增长3%。kG6大陆桥物流联盟

在珠江三角洲地区，尽管外部需求变好，但深圳西部港区所占据的市场份额继续被盐田港侵吞——6月份深圳西部港区的吞吐量同比下降2%(相比之下盐田港为同比增长8%)，主要由于赤湾港区的吞吐量同比下降11%以及CMPS港区的吞吐量同比下降73%，但被蛇口港区的同比增长23%所部分抵消。kG6大陆桥物流联盟

我们认为，这种情况主要是由于以下原因造成的：(1)CMPS港区(完全归属于招商局国际有限公司所有)两个码头中的一个已经停止港口装卸业务，并被出售给了中国招商局集团(招商局国际有限公司的母公司)，用于开发建设一个邮轮中心。除去这个码头，我们估测深圳西部港区6月份的吞吐量为同比增长5%，今年截至目前为止的吞吐量则同比增长1%；相比之下，我们预测该港区全年的吞吐量同比增长速度将为2.5%，即下半年的同比增长速度为4%。kG6大陆桥物流联盟

(2)深圳西部港区重度依赖于亚洲地区内部的贸易，这种贸易在其总航运路线中所占比重为49%，相比之下美国/欧洲贸易所占比重为22%；而与此同时，盐田港则更加倾向于美国/欧洲贸易(所占比重为68%，相比之下亚洲地区内部贸易所占比重为13%)。今年截至目前为止，中国与美国/欧洲之间的海外贸易同比增长了9%，而亚洲地区内部贸易则同比下滑4%。kG6大陆桥物流联盟

(3)基于我们与港口运营商之间的沟通，我们估测香港的吞吐量同比增长速度也在1%到9%区间的中段，从去年罢工活动所带来的影响中恢复了过来。我们猜测，某些航运路线已经从深圳西部港区回到香港。kG6大陆桥物流联盟

——维持招商局国际有限公司的“确认买入”评级不变：kG6大陆桥物流联盟

在我们追踪的港口公司中，我们仍继续看好招商局国际有限公司(香港证券交易所股票代码：0144；7月8日收盘价为25.55港币)。我们认为，CMPS港区吞吐量的下降对招商局国际有限公司所造成的影响将是非常小的，原因是该港区在招商局国际有限公司的总港口吞吐量中所占比例仅为1%，在利润方面所占比重则甚至还要小，原因是该港区主要装卸的是价格较低的国内或亚洲内部地区贸易的集装箱。kG6大陆桥物流联盟

基于2014年预期每股收益计算，招商局国际有限公司的股票市盈率为15.1倍，EV/EBITDA(企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率)为8.8倍，相比之下这两项估值指标的历史平均值则分别为16倍和10倍。kG6大陆桥物流联盟

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