交通运输行业信用投资10月月报:港口整体信用基本良好

本月我们重点对港口集团作了深度分析。1)经营风险方面,全球经济复苏以及国内经济回暖拉动行业吞吐量增长,12-16年集团平均货物吞吐量和集装箱吞吐量年复合增长率分别为5.6%、5.3%。由于行业集中度较低、同时受到政府价格监管,港口提价较难,部分港口降价。虽然成本费用方面增速趋缓,但是港口平均收益率水平下降。2)财务风险方面,资本结构上,近5年行业平均资产负债率自49%上升至54%。盈利能力上,2011-2016年集团平均毛利率、净利率均下降约5个百分点,ROE和ROA呈下降趋势,主要原因是航运业持续低迷,港口扩建融资带来的营业成本和财务费用上升。现金流量上,集团平均经营活动现金流量净额呈现上升趋势,年复合增长率为8.6%。偿债能力上,行业整体偿债能力较好。通过对速动比率、流动比率、EBITDA利息保障倍数的分析,环渤海、长三角地区短期偿债能力上升,珠三角、西南沿海短期偿债能力下降。mpB大陆桥物流联盟

10月交通运输行业基础数据:公路:10月实现公路客运量12.62亿人次,同比下降7.85%;实现公路客运周转量852.09亿客公里,同比下降5.69%。受益于宏观经济的强劲增长,10月实现公路货运量32.99亿吨,同比上涨9.08%;实现公路货运周转量5952.51亿吨公里,同比上涨5.98%。港口:10月港口吞吐量增速较9月有所下降。全国主要港口完成货物吞吐量10.59亿吨,同比增长5.00%;集装箱吞吐量1999.71万TEU,同比增长8.26%。铁矿石、煤炭等大宗需求整体下滑。mpB大陆桥物流联盟

机场:10月上海机场起降架次同比上升3.91%,旅客吞吐量同比增长6.93%;白云机场起降架次同比增长7.40%,旅客吞吐量同比增长8.49%;深圳机场起降架次同比增长8.46%,旅客吞吐量同比增长8.20%;厦门空港国内飞机起降和旅客吞吐量同比分别增长2.71%、10.54%,国际航线保持高速增长,国际飞机起降架次和旅客吞吐量同比增长17.33%、39.33%。mpB大陆桥物流联盟

交运信用债一级发行与二级市场策略:mpB大陆桥物流联盟

一级发行:与信用债整体趋势一致,10月交运信用债净融资规模回升。子行业中,发债绝对规模上集中于高速公路和铁路运输;环比变化方面,铁路运输、港口和物流规模上升,而高速公路、航运的发行规模有所回落。近期信用利差开始走阔,传导至一级市场将带动发行利率的进一步上行,影响交运企业的融资意愿和难度。mpB大陆桥物流联盟

企业发债难度高并且其贷款额度有限的企业,需要投资者加以关注。mpB大陆桥物流联盟

二级市场:交运行业利差调整幅度有限,关注低等级交运债调整压力。信用利差随着债市调整深化而表现走阔;交运类债券走势相对稳定,调整有限。10月以来,AAA交运行业利差仍有下行,而AA级行业利差则表现上行。考虑到目前交运行业的基本面变化不大,相关债券面临的压力多来自于发债企业的现金流周转情况以及债务滚动方面。对于投资规模扩张过快、存量债务多的港口企业,投资规模上行影响现金流回笼水平下降的个别高速发债企业而言,市场可能会在市场走弱的情况下,对其发行债券诉求更高的流动性以及风险溢价补偿。换句话说,低评级交运债所面临的调整压力相对更大。mpB大陆桥物流联盟

煤炭运价与港口库存:运价进一步上行的动力有限。往后看,焦煤价格的走势更多受到供需体量同时下行的博弈结果,而动力煤的价格走势受政策执行力度的影响更为显著。考虑到港口的煤炭运输价格与煤炭现货价格走势趋同但波动相对更大的特征,目前处于高位的煤炭运价进一步上行的动力有限。另外,10月发电集团以及港口的煤炭库存量都在高位;而往后看,考虑到发电集团的库存下行时点较港口提前,港口的煤炭库存以及吞吐表现可能在年末放缓。mpB大陆桥物流联盟

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