大连港整合码头资产的“甜蜜负担”

大连港股份有限公司（600717.SH，02880.HK，下称“大连港”）整合旗下三家集装箱码头公司后，如何进行会计计量一度成为谜题。HtM大陆桥物流联盟

去年8月3日，大连港发布公告称，控股子公司大连集装箱码头有限公司（下称“DCT”）将作为主体，整体吸收合并大连港旗下的另外两家处理外贸业务的码头公司。HtM大陆桥物流联盟

这两家公司分别为大连港湾集装箱码头（下称“DPCM”）、大连国际集装箱码头（下称“DICT”）。根据交易方案，它们的全部资产、负债、权益及业务都将并入大连集装箱码头。HtM大陆桥物流联盟

不过，合并后的DCT仅由大连港持股48.15%，尽管大连港仍是控股股东，但不再是绝对控股。整合之前，这三家公司全部采用长期股权投资计量，其中持股51%的DCT采用成本法，持股35%、40%的DPCM和DICT，则作为合营企业按权益法核算。HtM大陆桥物流联盟

2017年年报显示，大连港实际控制了DCT，即使仅拥有半数或不足半数的股权，但已与DCT的另一股东（持股6.85%）签署一致行动协议，该股东决策与大连港保持一致，对其实施控制。因此，DCT纳入了大连港的合并报表。HtM大陆桥物流联盟

至此，大连港享受了几家码头公司的集装箱营收与利润，但同时，也承接了它们各自的负债。受此影响，大连港的债务规模和负债率双双上涨。4月9日，公司收到了上海证券交易所发出的问询函，问询函直指现金流、借款等资金情况。HtM大陆桥物流联盟

负债率提高3.53个百分点HtM大陆桥物流联盟

年报显示，2017年大连港的借款大幅增长。HtM大陆桥物流联盟

其中短期借款期末余额32.71亿元，绝对值较上年增加27.72亿元；一年内到期的非流动负债期末余额为41.58亿元，较上年增加31.11亿元；长期借款期末余额为25.82亿元，较上年增加24.35亿元，现金流量表也显示，公司2017年存在大额借款和还款现金支出，其中取得借款收到的现金75.24亿元，绝对值较上年增加53.28亿元，偿还债务支付现金82.29亿元，较上年增加21.28亿元。HtM大陆桥物流联盟

上交所要求公司说明借款规模大幅扩大的原因、借款的主要用途以及合理性，并说明在货币资金余额较高的情况下，扩大债务规模的原因及合理性。HtM大陆桥物流联盟

借款增长是负债规模扩大的一个“缩影”。截至2017年底，大连港的总负债为人民币159.65亿元，其中未偿还的借款总额为134.16亿元，资产负债率为43.64%，较2016年底的40.11%提高了3.53个百分点。此外，去年净债务权益比率为28.4%，而前年为20%。HtM大陆桥物流联盟

对此，大连港的解释是，“主要是集装箱码头整合扩大了债务规模。”公告称，集装箱码头整合中，一期码头吸收合并二期、三期码头的资产、负债引起净债务增加。HtM大陆桥物流联盟

去年8月，大连港宣布以DCT为主体整体吸收合并DPCM和DICT。彼时，21世纪经济报道记者曾注意到，相比于DCT，被吸收的两家负债率更高，分别达61.58%、52.91%，而DCT只有11.97%。HtM大陆桥物流联盟

2017年11月28日，崭新的大连集装箱码头公司（即DCT）正式揭牌运营，由国内外四大港航企业经营人共同出资。HtM大陆桥物流联盟

其中，大连港（通过大港集箱）占合并后新公司注册资本的48.15%、新加坡港务集团占26%（新加坡大连港口占20.75%、PSA China占5.25%）、中远海运港口占19%（其中，中远码头、中海码头和中海港口分别占比4.35%、10.99%和3.66%）、日本邮船占6.85%。HtM大陆桥物流联盟

后来，大连港与日本邮船签署了一致行动协议，同年，DCT纳入大连港的合并报表。数据显示，DCT的期初负债为1.9亿元，而期末负债暴增至28.04亿元，负债率由11.97%攀升至42.88%。HtM大陆桥物流联盟

根据收购时的评估结果，DPCM的负债为11.66亿元，借款为10.44亿元；DICT的负债为14.98亿元，借款为13.97亿元HtM大陆桥物流联盟

值得一提的是，大连港134余亿借款中，74.30亿元为一年以内应偿还的借款，59.86亿元为一年以后应偿还的借款。HtM大陆桥物流联盟

大连港称，集团总体财务结构仍较为稳健，偿债风险较小，截至去年底未使用的银行授信额度为人民币256.33亿元。HtM大陆桥物流联盟

不过，大连港去年的财务费用高达6.62亿元，同比增长149.1%，增加3.83亿元。HtM大陆桥物流联盟

集装箱营收增长HtM大陆桥物流联盟

2017年，大连港实现营业收入90.32亿元，同比减少29.5%，归母净利润5亿元，减少5.7%，扣非后净利润3.38亿元，减少33.1%。HtM大陆桥物流联盟

大连港指出，营收及毛利下滑主要是由于油品仓储大客户业务终止，除此之外，其他板块业务的毛利均获不同程度的增长。HtM大陆桥物流联盟

其中，集装箱部分的营业收入大幅上升，集装箱全年实现营收23.25亿元，同比增长50.2%，若剔除贸易服务的影响，营业收入同比增长28.6%。HtM大陆桥物流联盟

大连港表示，主要是集装箱码头整合扩大了收入规模，以及过境业务共同拓展的影响；而剔除贸易服务的影响后，毛利率同比能提高1.8个百分点，主要是集装箱码头整合及价格调整提高所致。HtM大陆桥物流联盟

数据显示，截至2017年末，DCT总资产65.61亿元，净资产37.35亿元，2017年实现营业收入6.80亿元，净利润1.74亿元，而大连港的净利润为5.74亿元。HtM大陆桥物流联盟

从业务层面而言，三大码头合并后，各自能够更灵活地指泊规划，提高船舶保班率、作业效率，并集中优势资源缩短船舶在港时间；对港口公司而言，则有助于避免港区内同质化竞争问题，同时提升港口集团对码头的管控力度。HtM大陆桥物流联盟

事实上，集装箱吞吐量本身也有所上升。2017年，大连港完成集装箱总量1075.1万TEU，同比增长3.3%，在大连口岸，完成集装箱吞吐量958.1万TEU，同比增长1.5%。HtM大陆桥物流联盟

需要指出的是，在吞吐量计量中，一般是指总吞吐量，而非权益吞吐量，因此，大连港的吞吐量衡量标的应该是没有变化的，被合并的两个码头本身就在计量之内。HtM大陆桥物流联盟

不过，集装箱业务在大连港整体业务中占比仍不是最大的。2017年，大连港油品部分营业收入下降58.3%后仍有25.68亿元，占公司营收比重为28.4%，毛利则达5.03亿元，占公司毛利比重34.4%。HtM大陆桥物流联盟

相比较而言，尽管集装箱部分的营业收入占比从2016年的12.1%提高至25.7%，毛利占比从22.6%提升至30.1%，但仍然不及油品部分。HtM大陆桥物流联盟

此外，大连港的混矿业务、散粮和客滚板块业务均取得了良好增长，尤其是混矿，去年突破了1000万吨大关，使大连港成为全国第一个年度混矿业务超千万吨港口，受此影响，矿石部分收入同比增长22.8%，剔除贸易服务的影响，同比增长46.2%。HtM大陆桥物流联盟

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