日照港裕廊上市或实现超额收益

5月30日，日照港（600017.SH）发布公告，日照港分拆子公司日照港裕廊股份有限公司（日照港裕廊），首次公开发行H股股票并在香港联交所主板上市。日照港裕廊（06117.HK） 上市申请于5月28日获香港联交所原则同意，上市发行于5月31日启动，6月19日上市交易，发行股份数量为4亿股，其中国际发售3.6亿股，每股定价1.37～1.51港元。中信建投国际为独家保荐人。zut大陆桥物流联盟

预计此次IPO所得款项净额估计约5.16亿港元。其中，约70%用于收购西6号泊位以确保日照港裕廊有足够的靠泊能力支持企业的未来业务增长；约20%用于为西6号泊位采购设备及机器；约10%用于营运资金及一般企业用途。zut大陆桥物流联盟

日照港裕廊是中国最大的粮食及木片进口港，2018年，大豆及木片进口吞吐量均稳居全国第一，木薯干进口吞吐量稳居全国第二；总吞吐量从2011年的1090万吨增至2018年的2590万吨，年复合增长率为13.2%。zut大陆桥物流联盟

从财务数据看，日照港裕廊2016年、2017年和2018年的营业收入分别为4.88亿、5.21亿和5.32亿元，净利润分别为7840万、1.27亿和1.49亿元。zut大陆桥物流联盟

日照港裕廊董事长兼非执行董事张保华表示，中国未来对大豆、木片及木薯干的需求继续大幅增长，凭借企业的市场地位、优越的地理位置、发达的联运网络、先进的港口设施、卓越的运营效率和稳定且优质的核心客户等优势，日照港裕廊主营业务有望在完成H股上市后保持持续增长。zut大陆桥物流联盟

企业变迁的历程zut大陆桥物流联盟

日照港裕廊前身为日照港裕廊码头有限公司（日照港裕廊码头），由日照港集团与新加坡裕廊海港私人有限公司于2011年3月17日合资组建，经营范围为日照港石臼港区西区8个泊位及相关配套设施。主要经营散粮、木片、木薯干、粮油等码头服务业务，包括港口货物装卸、仓储、堆存、运输以及相关的辅助业务。注册资本为11.7亿元。其中，日照港集团以码头设施等实物出资，占比70%；新加坡裕廊海港私人有限公司以现金出资，占比30%。zut大陆桥物流联盟

2012年1月5日，新加坡裕廊海港私人有限公司将其持有的日照港裕廊码头30%股权转让给裕廊海港日照控股私人有限公司（新加坡）。zut大陆桥物流联盟

2012年3月31日，日照港集团将其持有日照港裕廊码头70%的股权转让给日照港。zut大陆桥物流联盟

2018年11月17日，日照港发布公告，董事会会议审议通过关于日照港所属日照港裕廊码头境外上市的相关议案。拟以2018年9月30日为基准日，对控股子公司日照港裕廊码头进行改制重组，以改制重组后的股份公司为主体，择机公开发行H股，申请在香港联交所主板上市。zut大陆桥物流联盟

同业竞争的释疑zut大陆桥物流联盟

日照港与日照港裕廊不存在同业竞争。日照港主要经营矿石、煤炭、焦炭、木材、钢材、镍矿、铝矾土、水泥等货种的装卸、堆存、中转业务以及动力、通信、拖轮等港口支持业务；日照港裕廊主要经营木片、粮食等货种的装卸、堆存、中转业务。日照港与日照港裕廊的经营范围和主要经营的货物种类不同。zut大陆桥物流联盟

虽然日照港主营业务中有少量经营粮食货种的装卸、堆存和中转业务，但仅面向原有的两家客户，与日照港裕廊定位的客户群不同。为有效避免同业竞争，日照港做出多项承诺，包括除维护因历史合作、港口区位原因形成的与原有客户中粮黄海粮油工业（山东）有限公司、山东三维油脂集团股份有限公司的粮食货种的装卸、堆存、中转业务外，不再以任何方式直接或间接从事木片、粮食等货种的装卸、堆存、中转业务等与日照港裕廊业务构成同业竞争的业务。zut大陆桥物流联盟

2018年12月3日，日照港股东大会表决通过《关于公司所属日照港裕廊码头有限公司在境外上市方案的议案》和《关于公司及所属日照港裕廊码头有限公司避免同业竞争承诺的议案》等相关议案。zut大陆桥物流联盟

上市或实现双赢zut大陆桥物流联盟

日照港拆分控股子公司日照港裕廊在境外上市，这种模式在港口行业资本市场较为鲜见，受到行业关注，同样也受到地方政府的重视。相信未来随着科创板的推出，会有越来越多的上市公司通过资本运作分拆控股子公司完成IPO，实现资产的保值、增值和双赢。zut大陆桥物流联盟

通过子公司的分拆上市，会给母公司带来一定比例的超额收益，可以提高其投资价值。美国的一项研究表明，分拆能给母公司带来平均2~3个百分点的超额收益。在中国超额收益率可能会更高。zut大陆桥物流联盟

分拆属于企业资产的收缩策略范畴，是企业内实行资产重组的一种形式。分拆是吸收合并的逆向操作，吸收合并运用股权互换将两个独立的法人合并为一个法人，而分拆将一个法人分立为两个独立法人。zut大陆桥物流联盟

短期来看，日照港裕廊分拆上市将摊薄日照港来自子公司的利润；长期来看，分拆上市通过有效利用二次融资募集资金和分拆后公司治理结构的改善，增厚日照港的经营业绩。zut大陆桥物流联盟

张保华表示，鉴于中国稳健的经济发展势头、全球贸易平稳增长及“一带一路”倡议带来的机遇，日照港裕廊凭借独特的竞争优势，未来将继续提供全面的港口服务，成为世界领先的粮食及木片枢纽；紧抓市场机遇，增强硬实力和软实力，致力于智慧港口、高效港口和绿色港口建设，实现可持续发展。日照港裕廊将充分利用香港特有的融资平台及自身的竞争优势，为控股股东日照港创造最大的价值回报。zut大陆桥物流联盟

（来源：《航运交易公报》 ）zut大陆桥物流联盟

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