“一带一路”背景下企业金融化动机研究 ――基于“中欧班列”开通的准自然实验

闵悦，山东师范大学经济学院硕士生，研究方向：世界经济。afb大陆桥物流联盟

摘要：基于A股制造业上市企业数据，本文采用多期DID模型研究了“一带一路”背景下中欧班列开通对企业金融化动机的影响。研究发现，中欧班列开通显著加剧了以制造业为代表的实体企业投机性金融化动机。影响机制分析发现，开通中欧班列后，企业融资约束得到缓解，为金融投机提供了资金条件，且班列运行中遇到的现实困境是产生该动机的重要推手。异质性分析表明，班列开通对企业金融化的促进作用在非运输廊道、外围区域、非内陆自贸区及东部地区中更为明显，对非国企、大股东治理效应较弱、股权制衡度较低及高管有金融工作经历的企业边际影响更强。本文结论可为深入推进中欧班列可持续发展、有针对性地监管企业投资行为、合理引导企业“脱虚向实”等政策制定提供参考。afb大陆桥物流联盟

研究背景afb大陆桥物流联盟

近年来，伴随市场需求不断下降，实体企业投资规模和收益率显著下滑。在此背景下，大量企业纷纷进入金融、房地产等高收益率行业，导致虚拟经济不断膨胀，最终产生“企业金融化”等现象。企业金融化是经济“脱实向虚”的重要表现。实体企业“偏离主业”等行为加剧了虚拟经济与实体经济的失衡，违背“金融服务于实体经济”的本质要求。afb大陆桥物流联盟

中欧班列作为“一带一路”的重要基础设施，极大促进了中国与沿线各国的经贸合作，并引发创新要素和研发资源流动互通。伴随“一带一路”深入推进，中欧班列建设得到了各级政府鼎力支持，金融机构也强化了针对参与企业的授信强度，从而有效缓解了企业融资约束。充足的资金可能会促使企业投资金融资产。截至2019年底，中欧班列累计开行已超20000列，运行线路60多条，可基于准自然实验范式研究中欧班列开通与企业金融化动机的关系。afb大陆桥物流联盟

研究创新afb大陆桥物流联盟

本文的边际贡献有以下三点：afb大陆桥物流联盟

第一，从企业金融化动机维度拓展了中欧班列开通经济效应的研究领域，更基于融资约束缓解等视角，丰富了交通基础设施与企业金融化动机关系的研究文献。afb大陆桥物流联盟

第二，发现班列开通城市属地企业基于投机性动机配置金融资产，在“一带一路”背景下，以中欧班列开通为切入点再度明晰了企业金融化的具体动机，对政府有效监管企业资金流向，并引导企业“脱虚向实”提供借鉴。afb大陆桥物流联盟

第三，从发展的可持续性、成本收益权衡、地方政府博弈及央地关系等维度考量了中欧班列的现实困境，从金融化动机角度证实班列发展中不合理的竞争态势及扭曲的政策安排导致企业产生了不利于主营业务发展的投机动机，为政府部门进一步优化中欧班列制度，有针对性地监管属地企业行为提供了决策参考。同时，企业金融化动机的异质性特征也对职能部门因地制宜地规划班列发展具有一定参考价值。afb大陆桥物流联盟

研究结果afb大陆桥物流联盟

本文实证结果表明：(1)中欧班列开通显著提高了制造业企业的投机性金融化动机。(2)中欧班列通过缓解融资约束为制造业企业金融投机提供资金条件。(3)区域异质性分析表明，中欧班列开通对企业金融化的促进作用在非运输廊道、外围区域、非内陆自贸区与东部地区中更为显著。(4)企业异质性分析表明，中欧班列开通对投机性金融化动机的促进作用中在非国企、大股东治理效应较弱、股权制衡度较低及高管有金融工作经历的企业中更为显著。afb大陆桥物流联盟

政策建议afb大陆桥物流联盟

本文对当前政策制定的启示如下：afb大陆桥物流联盟

第一，由于中欧班列开通使企业显著提升了投机性金融化动机，应完善信息披露制度，给予班列开通城市属地企业明确的政策指引，引导其规范参与中欧班列运输项目。同时，应加强对中欧班列开通城市企业的监管力度，打击各种非法资本套利行为，引导企业合理配置金融资产。afb大陆桥物流联盟

第二，鉴于中欧班列运营中的各种困境，一是稳步退出政府补贴政策，营造公平竞争的市场环境；二是鼓励企业开拓国际市场，积极开展产品对接，解决返程货源长期不足；三是引导各地根据实际需求和货源结构撤销与合并存在恶性竞争的线路；四是协调中央与地方政府的工作矛盾，使地方贯彻理解中央关于中欧班列建设的初衷，以防中欧班列实施效果出现偏差。afb大陆桥物流联盟

第三，针对区域异质性特征，一是优化班列线路布局，在稳定西通道运能基础上大力挖掘其他通道潜力；二是发挥中欧班列的国际贸易枢纽功能，有效串联班列开通城市与内陆自贸区等，充分发挥班列中心区域的辐射带动作用；三是中西部城市应抓住对外开放和东部地区制造业转移的战略机遇期，主动吸引项目投资和其他经济要素流入。针对企业异质性特征，一是加快国企改革步伐，使其做好振兴实体经济的“排头兵”，并采取措施增强非国企在推动实体经济发展中的作用；二是完善企业内部治理机制，倡导大股东积极监督治理，注重大股东间的股权制衡，同时市场监督部门应当深入认识企业管理者的特征，设置差异化的企业内部治理机制，敦促管理者作出有利于企业长期发展的投资决策。afb大陆桥物流联盟

（来源：深交所网站）afb大陆桥物流联盟

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